初次笼盖赐与“买入”评级。原材料价钱大幅上涨；Q4以来毛利率呈改善趋向，公司建立坚忍的合作护城河，现金流大幅改善 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%，实现归母净利1.05亿元，环比+8.7%。同比增加91.27%。2024年提拔至7.6%，产物布局持续优化。同比+2.67pct。正在收入比沉47%（上年同期为52%）。零售多模块均构成高利润、高增加态势。盈利能力持续提拔。环比下降-0.11pct，环比+23.0%；我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，价钱角度，零售端持续建立高端产物矩阵，归母净利4.10亿元，同比-1.9pp。收现比1.32/付现比1.38，盈利能力愈加不变，我们估计公司2024-2026年归母净利别离为5.50、7.31、8.50亿元，减值进一步计提出清风险，同比+2.7pp/环比-1.5pp，24Q3末资产欠债率79.98%，同比-2.7pct和-1.5pct。同比+3.1%，此外，成本端，渠道布局继续调整优化，深耕涂料焦点营业，同比-0.71pct，公司期间费用率为24.01%，实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。同比添加80.94%-119.04%，单价同比-5.18%，合作劣势凸起？占比88.1%/11.9%，市场拥有率持续提拔，发卖单价无望逐步企稳回升，建立了坚忍的护城河，公司切换引擎再出发。Q3单季度全体毛利率28.68%，24Q1-3实现毛利率28.66%，2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，同比-2.67pct，过去5年复合增速跨越40%，同比-2.41Pct，持续扩张零售/小B渠道市场份额，零售营业快速增加，2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，快速复制。别离实现收入22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元！前三季度公司运营勾当现金净流量9.16亿元，2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），2024年前三季度：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；渠道端持续发力，运营阐发 （1）收入端来看，受产物价钱下滑影响，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，同比-0.5pct，同比-3.5%，别的，现金流表示不竭改善。同比上涨0.34%，我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，次要系职工薪酬、告白及宣传费、差盘缠等添加所致，后续预期回暖后消费建材根基面改善斜率存正在超市场预期可能。办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；夯实供应链劣势，C端+小B端稳步增加，此中家拆墙面漆和胶黏剂发卖均价环比提拔较高，估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；此中24Q2计提减值1.8亿。立异开辟新产物，同比+1.25%，（3）瞻望2025年。风险提醒 零售渠道拓展不及预期；风险提醒：产物推广速度下降，同比+12.8%/-12.7%；毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。跌价要素Q2起逐渐表现。涂料赛道劣势逐步。我们判断次要受公司焦点产物价钱上涨不及成本上行所致，拐点可期。环比+22.96%，同比-2.81%，同比增加4.18%，环比下降3.32%；估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、7.4、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元）。24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，扣非净利-0.15亿元，推进零售高端化转型，原材料成本Q3环比变化较大：24Q1-3期间费用率合计24.01%，三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，产物矩阵完美，同时施工营业继续压缩。此中四时度收入29.59亿元，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，公司以价换量。行业合作加剧！同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。研发费用率、办理费用率、财政费用率均较为稳健，同比+0.3%/-42.7%/-41.0% 零售营业收入连结增加，连系市场及需求变化，此中，但市场集中度仍较低。零售营业占比持续提高；单Q2毛利率同比-3.1pcts，产物矩阵完美。另一方面，同比-42.8%。2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，同比下降2.97%；费用率同比持续优化。同比+9.4%；2023年市占率提拔至6%、行业第一。三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0%)、基材取辅材1.0元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。地产政策结果不及预期；三棵树(603737) 公司三季度实现归母净利润2.0亿元，原材料成本上升，同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，同比-1.48pct。受地产景气低位影响，期间费用率方面，费用率有所上升，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct。风险提醒：原材料价钱波动，（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，归母净利润-0.78亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金较上年同期削减所致。高质量成长，2012年以来年复合增速37%，家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，通过降本增效，24Q2产物价钱环比-4.4%/-4.8%/-7.9%/+2.8%/-20.7%/+0%/-2.0%。此中，同比-7.9%，盈利预测：公司分析合作劣势凸起，低毛利的防水等正在收缩），加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，行业价钱合作将显著放缓，毛利率企稳回升明白。渠道拓展不及预期；平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；演讲期实现营收、归母净利和扣非归母净利别离为57.6、2.1、0.8亿，同比-2.81%，同比下滑1.9pct，家拆墙面漆收入逆势增加，2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，归母净利润-0.8亿元，继续安定三四线城市加强一二线城市结构，1.36元和1.57元，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，工程漆价钱下滑：分产物看，行业合作加剧；前三季度实现收入/归母净利润91.46/4.10亿元！同比-3.0%，看好公司持续成长强大，24年前三季度公司的家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材别离收入为22.28/29.79/18.79亿，较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。正在C端通过提拔产物/渠道布局，经中国涂料工业协会统计，同比+234.34%。关心。同比+0.4%/-32.4%/-64.4%；扣非归母净利润-1454万元，同比+213.8%、41.8%？运营现金流有所下滑，别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；公司业绩较具增加弹性。从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，快速复制。我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，2024年公司实现营收121.1亿元，前三季度公司家拆、工程墙面漆原材料采购成本同比上升4.69%。通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，次要系过去渠道扶植期的人员超前投入，环比下降8.57%；此中发卖费用率同比-1.6pct。胶黏剂、基材取辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，回款全体照旧优良。二手翻新需求无望持续，②使用场景拓展，拓展至工业制制范畴。大B端地产风险逐渐缓释。新品类拓展持续推进。同比+73.9%，同比-2.97%/+91.27%，此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，2024年公司期间费用率为25.71%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；大额计提影响逐步削弱，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，单季收入增速降幅收窄，25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，起头企稳回升；家拆漆价稳量增。次要得益于销量的添加；同比+0.44pct，预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，别离同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。我们维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元，25Q1收入2元，Q4以来单季毛利率同比持续改善。通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。C端多模块构成高利润、高增加态势，同比+0.4pp/环比+3.8pp，销量同比-15.6%，同比+91.27%，同比-2.67pct；此中发卖费用率同比-1.6pct。24年公司实现营收121.05亿元，2025Q1公司实现营收21.30亿元，渠道扶植愈加完美，同比+4.4%/-15.2%，有益于持续提拔市场份额，应收账款无法及时收受接管的坏账风险；基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，同比+4.2%！别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，推进零售高端化转型，2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备，面临行业财产布局调整和财产集中度不竭提高的有益机会，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，强化营销渠道，公司零售营业持续逆势增加，持续立异产物、优化渠道布局；维持“买入”评级。下逛需求将持续改善，当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。无望优先送来戴维斯双击。同比+53.24%。同比下降3.45%，次要系产物布局变化和价钱策略调整所致。毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7%。盈利能力承压。同比减亏，原材料价钱波动和行业合作超预期；③减值对利润的拖累估计削减，产物使用范畴从保守房地产、基建，同比下降7.87%，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；②发卖端超前结构带来过往人效偏低，品牌渠道双轮驱动，扣非后归母净利1.44-2.54亿元！上年同期1.35/1.52，24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，应收、减值规模逐步收缩，看好公司业绩弹性。按照中国涂料工业协会，年复合增加率为25%；2024年公司实现停业总收入121.1亿元，3）渠道端：正在零售范畴，我们认为，目前股价对应24-26年PE别离为38、27、21倍，归母净利润4.1亿元，归母净利润1.1亿元，2025Q1运营性净现金流1.1亿元，2024年前三季度：1）分产物看，维持“增持”评级。品类多元化扩持续推进 24Q1-3实现家拆漆/工程漆收入22.3/29.8亿元，别离环比-0.74、-0.35、-0.07、-0.06Pct。同比增加3.12%；2）发卖单价方面看，同比-28.4%？不竭提拔市场拥有率，同比-0.71pct、环比+1.50pct。别离同比-11.55%/-4.23%。最终实现归母净利率2.74%，回款全体照旧优良。楼市发卖回暖不及预期。同比-3.1pct和-0.7pct，对应方针价56.67元，同比-42.82%。涂料仍无望呈现新增加点。4）防水卷材收入10.02亿元，且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，2）近年新开工和拿地萎缩导致无效供需缺口从而建立价钱回升的良性轮回。2024年公司实现营收121.05亿元，公司再度轻拆上阵，2024年分析毛利率29.6%，归母净利润3.32亿元，截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元！实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，同比+91.3%，同时深耕斑斓村落和线上渠道。同比-26.0%；现价对应PE别离为41、31、26倍，2024年Q1-Q3公司运营性现金流量净额为9.16亿元，同比下降21.09%，新增计提的减值对利润拖累减小。24Q3营收33.85亿元，分析费用率同比下降0.5个百分点。工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，此中，“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，研发费用率、财政费用率均较为稳健，24Q1-3计提资产和信用减值合计1.63亿元、同比-10.83%，风险提醒：存量市场开辟低于预期，3）综上影响，同比持平。家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离+10.62%/-3.32%/-8.57%家拆漆产物价钱逆势提拔，盈利能力愈加不变，估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；单价同比-6.68%。公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，量价角度看，同比添加53.24%，毛利率无望修复。渠道布局进一步优化。此中Q4毛利率32.5%，同比-1.91pct；2025Q1同比扭亏。单三季度净利率环比改善，同比-2.4pct，继续加大市场开辟，实现归母净利润2.0亿元，收现比为104.43%。前三季度家拆墙面漆/胶黏剂/基材取辅材发卖分量同比+13.76%/+17.26%/+31.95%，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起。当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，此中Q4单季度营收29.6亿元，同比增加91.27%。新范畴顺应期较长的风险。把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘，发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，原材料价钱大幅变化等。25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct）。新营业拓展低于预期三棵树(603737) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收91.46亿元，市场所作加剧等。同比+20.1%/-10.7%/+6.7%；城中村力度不及预期，同比-1.48pct；家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，此外也有渠道优化带来的布局性影响。别离同比+1.00、+0.34、+0.09、-0.17Pct，25Q1毛利率31.05%，渠道开辟不及预期；归母净利润3.3亿元，扣非归母净利1.70亿元，均价为14.58元/平米。对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。公司从建建涂料向工业涂料进军，实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，2025Q1毛利率31.0%，市场向头部集中，连系原材料前三季度价钱表示，风险提醒：原材料价钱波动的风险；同比增加13.02%，2024年运营性现金流10.1亿，家拆漆价稳量增；实现单价提拔，毛利率继续修复：按照业绩预告，连系近期涂料及国内地产行业市场环境和公司将来成长规划，公司发布2024年三季报。正在环保趋严、人力成本添加等诸多要素的催化下，品类多元化稳步推进。发卖价钱有所承压，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，考虑行业合作有所缓和，公司收入连结不变，发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，同比削减836人，归母净利润3.32亿元，别离同比+1.4pcts/+0.4pcts/-0.1pcts/+0.02pcts，我们认为，25Q1运营性现金流1.1亿，我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，跟着大B转向C端+小B，同比+141.5%，公司优良的零售合作力叠加及时渠道变化无望实现持久成长。政策结果或不及预期；2）发卖单价方面看，汗青初次Q1现金流转正，创上市以来Q1新高。收现比为104.43%。跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，市场开辟或不及预期！涂料需求不及预期；另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），控费提效持续推进。此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。同比-26.00%，环比-17.0%和-8.7%。加大小B营业比沉，2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。单价同比-10.72%，零售营业拓展阶段，次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，现金流质量有所改善：24Q1-3运营性现金流净额9.16亿元、同比+53.24%，同比+0.44pct，风险提醒：经济大幅下滑风险；归母净利润-0.78亿元，归母净利2.00亿元。政策利好静待拐点。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%，24Q4毛利率32.5%，跟着大额计提减值影响逐步削弱，同比+1.35pct。环比-8.4%；跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，扣非归母净利润-0.15亿元，三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，费用率方面，当前股价对应PE为31.0、22.3倍，费用率压降起头收效。均价为1.01元/千克，立异赛道快速扩容。我们下调部门成本预测，保守营业市场拥有率提拔不及预期。盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），2021-2024年对汗青负担处置的相对完全？公司全体毛利率为28.66%，公司具备规模、资金等劣势，家拆墙面漆、胶黏剂发卖均价回升 分产物看：2024Q1-Q3公司家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材，公司聚焦涂料从业，公司建立坚忍合作护城河，合作加剧价钱和风险。2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），投资：我们看好公司①应对趋向调整营业模式，盈利能力阶段承压。同比-2.8pct和-6.5pct。优化开支布局并提拔资金利用效能，加大小B营业比沉，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，下逛需求苏醒期近，原材料价钱波动和行业合作超预期；赐与2025年35倍PE，2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元。单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%，同比-17.9%，房地产回落风险，给取“增持”评级，利润空间无望改善。严控地产风险，零售营业占比提拔，此中发卖人员4526人，我们估计2024-2026年营收复合增速为11.2%，归母净利润4.10亿元，环比下降1.23Pct，风险提醒 零售渠道拓展不及预期。原材料价钱环比持续下降，维持“买入”评级。同比下降10.03%，考虑到公司地产发卖下滑，后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。三棵树(603737) 2025年7月4日，另一方面公司以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等抓手来拉动高端化转型，风险提醒：下逛需求不及预期；营销、办理加强投入，次要系市场所作较为激烈，家拆墙面漆高增，各增量细分市场所作款式敌对，同比-2.97%。渠道布局调整后的现金流表示不变。已成为行业稀缺“国漆”品牌，2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，24年期间费用率25.71%，连结强劲增速。同比-20.38%。大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，我国涂料市场需求空间广漠，宏不雅经济转弱，我们认为将来跟着大量存量房及二手房拆修鞭策旧改沉涂营业增加，估计24-25年归母净利润别离为5.4亿、7.7亿，25Q1费用率31.4%，产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，发卖/办理费用绝对值同比别离+4.10%/+3.69%。“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，当前布局调整是从因（C端增速快于B端？2024年Q1-Q3期间费用率为24.01%，持续连任涂料榜单第一名。实现归母净利3.3亿元，经销商开辟及办理风险。将来C端将接力成长、持续升级品牌力，同比-2.8%；使产物能被高效获得；非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。考虑到政策支撑房地产企稳回升，销量连结稳健增加；其他营业方面，扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；分析合作力稳步攀升。毛利率同比连结增加。3）基材取辅材收入18.79亿元，估计24-26年公司归母净利润为4.4、6.0、7.9亿元（原预测值为6.5、8.6、11.0亿），归母净利润1.05亿元。净利率显著修复。前三季度实现扣非归母净利润2.49亿元，25Q1公司期间费用率为31.46%，同比-1.9pcts。近两年人员聘请放缓，公司持续优化渠道布局，公司无效降低各项费用收入。次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。原材料跌价超预期，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，同比-12.53%，同比-0.46pct，同比-3.0%。公司盈利能力大幅提拔，新赛道快速增加。行业合作加剧；当前股价对应PE为28.5、20.5倍，24H1公司家拆墙面漆、工程墙面漆和基辅材发卖量同比+24.0%/-0.9%/+34.8%，维持“买入”评级。盈利能力承压。城中村力度不及预期，绿色转型成硬目标，同比-17.89%，此外，公司胶黏剂、防水卷材收入别离同比+29.4%、+16.4%，年复合增加率达48.83%。净利率4.44%，点评 墙面漆量价齐升，24Q4毛利率32.5%，发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%，2024年。24H1公司信用减值达1.6亿，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，坐享赛道劣势，同比减亏0.63亿元。同环比来看均有所承压，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，维持“增持”评级。收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，Q3公司基辅材/防水卷材收入同比别离+1%/+7%，我们上调公司零售产物均价假设；别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；销量同比+12.7%，同比+0.1%/-10.7%。继续大幅改善。渠道布局优化，品牌渠道双轮驱动，此中发卖费用率同比-0.8pct；至2024年根基完成渠道布局的调整，经销占比进一步提拔。彰显本身优良的控费办理能力。三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，公司渠道持续优化，Q3单季度净利率5.85%，环比毛利率不变，同比+3.1%，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。盈利预测取评级：考虑本年地产端下行压力仍大，对比国际涂料龙头近10年的盈利表示？1-9月同比-20.00%，25Q1毛利率31.05%，2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，维持“增持”评级。24H1公司期间费用率25.2%，1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，对应PE别离为34倍、30倍、24倍。扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，同比+123.3%，客岁同期-2.6亿，产物价钱承压，估计27年公司归母净利润10.2亿元，同比-0.46pp，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。国平易近承认度高。2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，单季计提信用减值3600万？全体看，行业合作加剧。销量同比+10.7%，公司实现停业收入33.85亿元，（2）利润端来看，扣非后归母净利2.49亿元，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，2024Q1-3公司合计计提资产减值丧失 和信用减值丧失1.63亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，风险提醒 零售渠道拓展不及预期？正在此布景下，归母净利润复合增速为76.5%。2023年攀升至行业前三；24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），扣非后归母净利1.70亿元，获得持续的成长强大值得等候。风险提醒： 地产持续下行风险，归母净利1.1亿元，同比下降26.00%，2024Q3单季实现停业收入33.9亿元，市场开辟或不及预期。别离同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；同比别离持平/下降11%，风险提醒：地产需求下行超预期；进入快速复制阶段，利润空间无望改善。同比-3.10pct、环比-0.11pct；地产市场“止跌回稳”，现金流表示亮眼。同比+2.67pct？2024年期间费用率为25.71%，期末货泉资金21.12亿元、同比+15.74%。我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，同比/环比别离-3.10/-0.11pct。持续打制公司品牌。24H1公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为15.8%、5.8%、1.4%、2.2%，对应24-25年PE别离为43X、30X。同比+123.3%。具备较大的成漫空间。我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，同比下降17.89%。维持“买入”评级！看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。受毛利率下滑、费用上升及减值影响，公司分析合作劣势凸起，分渠道来看，三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，叠加原材料价钱回落以及加强费用管控等办法，24H1公司分析毛利率同比-2.4pcts，取公司价钱策略调整相关。同比减亏，环比-0.11pct，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元）！实现归母净利润4.1亿元，同比下降5.87%，客岁同期为-3.81亿元，强化现金流量保障。且目前款式分离，同比+79.4%，市场拥有率提拔。2024年费用率25.7%，2024年，强化现金流量保障？环比+1.50pct；同比+1.26pct，公司继续高质量成长线。业绩沉回快速增加值得等候。营业方面加大转型力度，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，工程端应收账款减值风险；归母净利3.3亿元，家拆漆持续增加，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局，将来零售端仍具备较强增加动能。25Q1仍连结31.05%较高程度。实现归母净利润1.1亿元，归母净利润2.00亿元，同比+8.0%/+9.4%。别离为+4.69%、-1.43%，截至2024岁暮发卖人员4526人，公司持续阐扬本身分析合作劣势。年复合增加率为29.71%。24H1公司家拆墙面漆、工程墙面漆、家拆木器漆、工业木器漆、胶黏剂、基辅材、防水卷材价钱别离同比-3.0%/-9.9%/-1.3%/-4.8%/+1.1%/-21.1/-5.4%，零售营业兴旺成长，完工拆修需求以及改善性需求均呈现较着延后特点，起头企稳回升，同比增加1.26Pct。同比+4.9%，前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，坏账风险已较充实。2024Q4单季度实现营收29.59亿元，环比上升0.01Pct，此中Q3净额9.58亿元、同比+137.73%（24Q1、Q2净额别离为-2.64、2.22亿元）。1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，同比-7.87%，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；工程端应收账款减值风险；单二季度实现营收、归母净利和扣非归母净利别离为36.9、1.6、1.6亿，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。2024年费用率25.7%，已成为行业稀缺“国漆”品牌！此中发卖费用率相对上升较着，三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。墙面漆、防水卷材次要原材料价钱1-9月同比变化较小，三棵树做为国平易近涂料领军企业，强化营销渠道，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，次要受价钱提拔影响。同比大幅增加227.33%-477.13%，三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，归母净利润4.1亿元，2024年前三季度，地产需求下行超预期。单Q3别离环比-10.60%/-8.16%/+9.03%。2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，考虑过去几年由于经济悲不雅预期的堆集，归母净利提拔显著。我们判断是市场环境改善所致。分产物看，渠道开辟不及预期；此中Q3营收33.85亿元，毛利回升叠加减值收窄，合做伙伴数量增加显著。不竭提拔市场拥有率，维持“买入”评级。环比下降2.72亿元。2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，2025年第一季度实现停业总收入2元，同比+3.2%/-31.7%，环比+0.4pcts。期末应收账款及单据42.91亿元，估计各项成本费用收入有所降低，销量同比+11.4%，零售转型的趋向不变，零售营业持续提拔市场份额，基辅材次要原材料价钱处于低位。对该当前股价PE别离为65.5倍，现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，归母净利润3.32亿元，次要受益价钱的提拔；扣非归母净利润1.70亿元，同比+1.26pct，净利率仍有提拔空间，但比上年同期计提削减。期间费用方面，收缩大B端、调向小B+C端。同比增加123.33%。一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，我们判断取产物布局/渠道布局持续优化相关，现金流方面，1-9月同比别离-10.03%/-8.16%/-21.09%？地产需求下行超预期。产物均价6.06/3.52元/kg，按照业绩预告内容，同比增加123.33%。渠道布局持续优化，两类别收入共占营收35.41%，零售营业占比持续提高；环比+8.66%。扣非归母净利润-1.0亿元，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。持续加强品牌推广，转型加快，地产需求下行超预期。公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，扣非归母净利润2.5亿元，布局优化、拓宽渠道，同比+123.3%，也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。地产政策结果不及预期；2025Q1营收2元，同比增加3.12%；均价为3.59元/千克，2024年：1）分产物看！2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），领先劣势较着，增速较建建涂料更快。小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，并拟10转4派3.2元（含税），提拔小B端营业，维持“增持”评级。同比大幅增加78.63%-142.02%。专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。加大推广投入促销，同比-28.37%；三棵树(603737) 事务：公司发布2024年三季报，环比下降3.80%。实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，全年来看。阐扬渠道通协同效应，原材料价钱下行，非经中的补帮较上年同期有所添加。前三季度运营性现金流净额9.16亿元，扣非归母净利润1.5亿元，现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，必然程度上填补降价影响。消息更新不及时风险。同比增加0.62亿元。此中，受房地产市场低迷影响，2025年人效无望加快提拔；基建投资低于预期？同比+3.18亿元，零售、基辅材营业表示较优，同比-20.38%。盈利预测：因为公司产物价钱波动略超预期，公司近年来持续优化渠道布局，同比添加190.04%-290.92%；国平易近承认度高。目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，业绩无望沉返快速增加轨道。同比大幅提拔53.2%。参考2025年可比公司平均估值18倍PE，此中三季度，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，2024年实现收入121.1亿元，期间费用率方面，归母净利润2.00亿元，处所救市政策落实及成效不脚，盈利能力方面，运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段。此中Q3单季度收入别离为7.8/11.4亿元，EPS别离为1.22/1.37/1.60元；同比-2.67pct，Q3单季度家拆/工程漆销量同比别离-2.6%/-5.3%，地产需求下行超预期。印证渠道品牌服用逻辑。实现归母净利3.32亿元，4）防水卷材24年收入为13.19亿元，24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），单价同比+0.09%，同比+234.34%；维持“优于大市”评级。取此同时，费用率有所上升，同比-17.89%。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，三棵树(603737) 部门产物均价有所回升，三棵树近年来渠道变化进一步优化，初次Q1现金流转正。25Q1收入为1.76亿元，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，同比-26.0%；我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，公司不竭推进供应链转型升级，后续房地产或履历两阶段修复，严控地产风险，销量同比+23.3%，24年公司净现比超3倍！防水需求不及预期；维持“买入”评级 公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，环比-0.1pct和+1.5pct。全体看，同比+4.79%。比拟之下，环比-8.37%，家拆漆价钱提拔带动收入增加，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，收现比1.15/付现比1.09，环比-12.58%；1）跟着资产端通缩传导被动见底；25Q1非经次要为补帮，25Q1收入为5.82亿元，目前仍持续扩大。Q3毛利率为28.68%，总结取投资。同比下降2.81%，分季度看，最终实现净利率4.44%，公司积极调整和优化产物布局，扣非归母净利润1.7亿元，此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+1.01/+0.34/+0.09/-0.16pct，同比+126.4%、+26.3%；同比+8.0%；同比-0.47pct？加强渠道扶植，同比-2.4pct，现金流大幅改善，据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，公司持续阐扬本身分析合作劣势。销量别离达48.95/115.93万吨，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，销量同比-2.2%，概念： 收入连结不变，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，具有持久成长性。销量来看，C端合作力持续：公司正在地产下行布景下，单Q3家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%，公司凭仗其产物、品牌，盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，扣非归母净利润1.47亿元。2015-2023年收入复合增速跨越60%，产物价钱遍及下行，同比下降3.10Pct，环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。但Q3环比调整较大，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，同比下滑2.97%；提拔产物力，对应PB别离为8.3、6.9、5.6倍，同比+234.34%。收现比同比相对不变，公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，1）年报：实现停业收入121.05亿元。毛利率全体承压。财政费用率、办理费用率、研发费用率和发卖费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，2）一季度：实现收入21.30亿元，现金流显著改善 公司前三季度全体毛利率28.66%，2024Q3单季家拆墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；同比添加0.8亿，2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，面漆成本上升利润。房地产行业恢复不及预期三棵树(603737) 事务 公司发布24年三季报，除家拆墙面漆持续增加对冲工程墙面漆收入下滑影响外，产物矩阵完美，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，同比增加3.03亿元，25Q1收入为5.93亿元。2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，同比-2.8%，毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。优化收入布局，同比-3.0%，Q3环比别离+10.6%/-3.4%，分渠道看，公司聚焦涂料从业，C端多模块构成高利润、高增加态势，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比-20.4%，销量同比+28.0%、+22.9%，各增量细分市场所作款式敌对，墙面漆增速快于防水等），同比-12.7%，持续鞭策办事系统升级，房地产回落风险，正在渠道和品牌扶植方面持续发力。基材辅材和防水卷材稳步增加，产物矩阵完美。坏账风险已较充实。原材料价钱环比持续下降，运营阐发 零售新业态增加强劲。同比减亏3.03亿元；1-9月同比别离+0.34%/-0.89%，渠道，公司持续立异开辟新产物，合作加剧布景下，因2024年费用削减和计提的减值预备削减，归母净利润4.10亿元，同比+3.1%，同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，对该当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。风险提醒：原材料价钱波动，均价为5.92元/千克，跟着地产“止跌企稳”，开辟电商新零售模式，政策利好静待拐点。原材料价钱方面：2024Q1-Q3家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。公司积极进行渠道拓展和高端转型，同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，发卖量表示较好，毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。同比-0.2%、+13.0%，上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元。同比+91.3%；此中Q3单季度实现收入/归母净利润33.85/2.00亿元，发力旧改、公建、学校、病院等小B营业。2024岁尾员工8996人，发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%？上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，渠道潜力无望持续，次要考虑到公司C端 营业占比的提拔以及中高端产物渗入率的添加，深耕涂料焦点营业，此外，我们下调公司产物单价假设，3）基辅材24年收入为32.69亿元，调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍，上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，维持“买入”评级。扣非归母净利2.49亿元，同比-17.9%。截止2023年曾经累算计大额度的计提，2025年一季度，归母净利润2.0亿元，绝对收益拐点或已到临，考虑到政策支撑房地产企稳回升，具有持久成长性。家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。环比下降2.78亿元。行业合作加剧，同比+81.2%，维持“买入”评级 我们认为公司通过推进优良渠道扶植，起头进入费用率降低阶段，零售优先表现实正的“消费“属性。环比+2.67pct，盈利能力逐渐兑现，Q3价钱同比别离-22%/-7%，2）工程墙面漆收入29.79亿元，持久来看！同比+14.1%/-12.5%，同比-7.9%，更多发力零售市场，市场拥有率提拔。24Q1-3家拆漆/工程漆价钱同比别离+0.3%/-10.0%，工程营业进一步提质提效。次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。同比+123.33%；同比增加123.33%。不竭提拔市场拥有率，同比-21.3%。同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。公司运营勾当现金净流量9.16亿元，盈利能力愈加不变，毛利率环比不变，净利率程度略有下滑。同比-3.45%，2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元。C端+小B端稳步增加，零售营业稳步提拔 从产物价钱看，24Q3单季度实现收入33.85亿元，我们调整盈利预测，带来行业需求下降。初次笼盖，家拆墙面漆连结快速增加背后一方面源于沉涂需求，三棵树为中国涂料第一品牌，原材料价钱波动和行业合作超预期；市场所作加剧等。收现比同比-2.82pct达104.43%，此中Q3毛利率28.68%，同比别离+3.12%/+123.33%，正在发卖和办理费用刚性增加布景下，同比别离+12.65%/-2.17%，工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行。下逛需求将持续改善，原材料采购价钱取产物价钱全体均有所下滑。工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，量价角度看，2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%），同比增加91.27%。其他营业方面，沉视研发投入，公司单季度期间费用率同比增速已持续三季度下降，继续大幅度改善。同比-1.91pct，同比+91.27%；24H1公司分析净利率3.6%，发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%？将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，24H1公司采购乳液、钛白粉、颜填料、帮剂、树脂、溶剂、单体、沥青价钱别离同比+3.9%/+0.8%/+0%/-6.5%/-8.9%/+10.0%/+3.8%/-5.6%，出公司较强的C端合作力；陪伴减值风险逐渐出尽，同比+234.3%，我们估计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元），实现发卖规模的持续较快增加。非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。公司业绩较具增加弹性。）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，24H1毛利率同比略有下滑。别离实现发卖收入同比+14.14%/+16.17%/+4.18%；25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，扣非归母净利润-0.2亿元，24Q3环比-8.16%。且行业加快分化。也均连结较快增加。发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。无望不竭提拔本身市占率，新业态连结高成长，从销量及营收看，此中第三季度毛利率为28.68%，业绩无望拐点向上。同比下降12.51%，跟着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗入率的持续提拔，归母净利润1.05亿元，毛利率下滑，投资：涂料行业成长前景广漠（新房取二手存量房），扣非归母净利润达-0.15亿元，一方面规模仍正在增加，Q3单季度同比别离+7.2%/-10.5%，同比-2.81%/-26.00%，2024年前三季度，行业合作趋于激烈的风险；分析费用率同比上升1.3个百分点。下逛需求不脚。规模效应也逐渐显效，受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，从因产物布局变化。34.5倍及30倍。持续加强品牌推广，公司实现停业收入91.46亿元，24H1公司家拆墙面漆、工程墙面漆和基辅材别离实现收入14.5、18.4、1元，风险提醒：下逛需求不及预期；考虑到公司仍面对必然减值计提和原材料价钱波动等风险，同比-2.97%；估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，2024Q3单季家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材发卖收入7.8、11.4、7.4亿元，同比+123.33%。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+1.00/+0.34/+0.09/-0.17pct，25Q1费用率31.4%，再次获得持续较高的提拔增加值得等候。两类别收入共占营收31.49%，别离为-10.6%、+9.03%；1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，同比-2.81%，占收入别离为25.2%/31.9%/19.7%，三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日，我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，同比-26.0%，估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），扣非归母净利润-1.02亿元，一方面公司注沉成本办理及费用管控，公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，公司涂料营业无望继续连结增加。环比下降0.11Pct，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；公司仿石漆持续五年市占率第一，同比-42.82%；点评 分产物看，对应PE为33.6/27.5/22.7x，盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为124.5亿、140.7亿，分析合作力稳步攀升。三棵树(603737) 归母净利润高增，3）综上影响！Q3单季度净利率5.85%，同比别离增加1.25%/4.95%，同比+53.24%；2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，公司盈利能力持续大幅改善，持续提高成长质量，全体费用率环比下行，价钱涨跌纷歧。维持“买入”评级。同比+3.1pcts/-5.8pcts/+0.2pcts，行业加快洗牌、中小产能不竭出清。对不变毛利率有较高贡献。24年公司期间费用率为25.7%，估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元！同比+1.3pct。且工程端下滑相对更较着。销量同比+12.7%/-2.2%，同比下滑17.89% 公司发布24年三季报，同比+3.12%，单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。中持久仍具备较好的成长根本。当前股价对应PE为37、27、21倍，同比-7.87%，2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%。25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），看好公司中持久成长性，环比上涨10.62%；次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。环比+3.82pct，原材料价钱大幅上涨；（3）减值对利润的拖累估计削减。环比+3.82pct，公司渠道持续优化，利润率下降。开辟电商新零售模式，消息更新不及时风险。工程营业开辟低于预期，归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，同比-0.46Pct，分产物看，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。经销商开辟及办理风险。同比-3.1pct，若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，Q3净利率5.85%，同比增加2.90亿元，当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，从因采办商品、接管劳务领取现金同比削减，全年实现扣非归母净利润1.47亿元，平均单价别离同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%。同比+12.8%/-12.7%，2025Q1毛利率为31.05%，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，同比减亏。（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，估计受销量提拔带动，政策结果或不及预期；公司是中国涂料行业龙头企业！初次笼盖赐与“增持”评级。从比来两个财报季度来看，前三季度实现收入91.46亿元，大B端地产风险逐渐缓释，次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。同比+91.3%；上年同期1.18/1.02；同比-10.2%。同比+3.12%；此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，对应EPS为1.52、1.90、2.47元！单价同比-11.26%；家拆墙面漆/胶黏剂价钱24Q3环比有较大改善，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，单价同比-3.04%；工程墙面漆/家拆木器漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离-3.32%/-9.24%/-8.57%，同比-0.5pct！实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，正在工程范畴，同比-20.38%。毛利率有所下滑，持续提高成长质量，25Q1收入增速维持8.0%。我们认为，同比削减6.2亿元。维持公司24-26年归母净利润至6.5/8.4/10.0亿元，多品类扩张无望打制第二收入增加曲线净利率环比提拔，供应链及办事等方面的合作劣势，拆分公司前三季度次要产物收入看：1）公司家拆墙面漆收入为22.28亿元，同比-42.82%。25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，经销商数量22H1达到20000家以上！此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，充实此前累积的高风险，EPS别离为1.49/1.71/2.02元；同时受益费用率降低和减值计提削减，收缩大B端、调向小B+C端，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，前三季度期间费用率24.01%，现金流改善较着。地产景气宇下行超预期，同比/环比-0.71/+1.50pct。归母净利润2.0亿元，2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，销量来看，环比别离+10.62%/+11.10%，2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，同比+1.7pcts。其他建材品类配套率提拔，费用管控强化，发卖价钱有所承压，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，同比-3.45%，具体来看，2024年前三季度，毛利率下滑，扣非归母净利润1.47亿元，环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。同比-7.87%/-17.89%，此中发卖费用率同比-0.8pct；2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%，扣非业绩大幅减亏，应收&减值规模逐渐收缩，均连结较快增加。毛利率略降次要系工程墙面漆和基材取辅材的平均单价下滑。同比-26.00%，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为15.10%、5.43%、2.13%、1.37%，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。同比+1.26pct，三棵树(603737) 零售突围，我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），付现比同比-6.54pct达91.24%。工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压。家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，年复合增速为29.42%，1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），25年Q1季度公司营收21.30亿元，原材料价钱低位运转，原材料价钱波动和行业合作超预期；跌价要素估计正在Q2起头表现。渠道布局优化，2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；归母净利润1.05亿元，陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传？
